上周，沪深股市拉出了连续第七根绿色的周K线，今天（31日），沪深两市继续跳水低开，上证指数下跌107.43点，失守3500点关口，如果从2007年上证指数最高点6124点算起，现在指数的跌幅已超过了40%，蒸发的市值更高达十几万亿元，是什么样的力量，打压着股市的每一次反弹？是什么样的担忧，让资金逐渐远离股市？

    3月31日，周一，上证综合指数收报3472点，跌107点，继续下挫，北京市银河证券一家营业所的股民们又一次失望，上周五的大涨果然又是昙花一现。

    股民们告诉记者，正是由于他们对中国经济形势持续向好的判断，才对这一轮下跌如此的迅速和彻底完全没有准备，大部分人都被深度套牢。

    齐凯兵做股票交易已经有十几年的时间，在他看来，目前市场的供给量大增是股市下跌的主要原因，由于对前景信心不足，齐先生现在只保留了部分仓位。

    即使是低仓位操作，齐先生依然保持着非常谨慎的态度，买入一支股票之后两三天就会卖掉，在他看来，现在的股市就是一个投机的市场，要快进快出，因为目前的股市没有办法做到价值投资。

    齐凯兵认为，这个市场就是个投机的市场，它是个不成熟的市场，要是成熟的市场，要大家拿股票拿几年都可以，可是现在，多好的股票跌得一塌糊涂，它怎么能成熟？管理层都不成熟我们能成熟吗？

    在齐先生看来，目前市场情绪低迷，所有的投资者都希望有关部门能出台利好消息。

    连续几个月的下跌态势，使得恐慌气氛在股市中持续蔓延，甚至有分析人士用哀鸿遍野这样的词句来形容市场的惨淡。作为投资者，他们担心未来一段时间，大小非解禁、再融资、基金分红都给这个市场带来资金压力，其中，最让投资者恐慌的就是大小非解禁，因为大量成本低廉的非流通股上市交易，必然让相关股票出现估值大幅回落的情况，究竟大小非解禁对市场的压力有多大？记者也采访了有关人士。

    见到信达证券研究开发中心的负责人吕立新的时候，他刚刚主持完成了一份市场分析报告，报告的题目叫做《股市不能承受之重-大小非解禁》。在他看来，大小非解禁的确对未来市场有非常大的压力。

    分析报告称：截止到08年3月31日，预计共有35343.68亿元市值的股份可以流通，而两市的流通总市值不过75565.74亿元，单从数字上看，大约46%的市场扩容的确会给市场造成巨大的压力，就是相当于所有基金公司的所有持股的A股市值的总和还要多。

    信达证券的分析报告显示，真正减持的威胁来自2009年和2010年，其中2009年8月份、12月份和2010年12月份是大小非解禁最高峰的时期。在这张表格中，凡是解禁资金超过3000亿元的月份都用红色标注出来，08年3月份以前，大小非解禁的高峰恰好就是股市暴跌的时间。

    吕立新告诉记者，去年10月份是个减持高峰，在这个是减持高峰，股指是有一个大幅调整，去年的10月份有一个大幅下跌，市场分析了很多原因，经过研究认为，这轮下跌最主要的原因就是大小非解禁，有些高管不惜以辞职脱离上市公司的代价来变现这个股份。

    尽管影响中国股市行情的原因有很多种，但是大小非解禁高峰和股市暴跌的时间出现了高度的一致，这让吕立新对未来的股市充满了担忧。

    信达证券给记者提供了这样一份数据，到2010年，如果大小非解禁的股票全部上市，按照现在的股票价格计算，市场总流通市值将比现在的流通市值要增长194.9%，相当于市场扩容近2倍，股票增加，而资金不变，这的确将成为A股市场不能承受之重，未来的中国股市是否会像这些数据预示的那样，只会在下跌的通道中一条道走到黑？

    由于大小非解禁的压力，吕立新对未来两三年的市场行情并不看好，但这并不意味着他对市场失掉信心，通货膨胀如果是进入一种恶性泡沫阶段，CPI指数上涨超过了10%，到那时候我们才需要引起高度的警惕，那个时候我们才认为，他对股票市场可能是构成一个比较大的利空的打击，所以从这些宏观经济，物价指数的情况来讲，吕立新认为还在这个股票市场的可承受的范围之内。

    另外从08年3月份之后，减持的压力大为减轻，在08年7月份的时候，减持的资金将在千亿元一下，在吕立新看来，这是一个短期向好的信号。

    吕立新：“我觉得还是审慎的乐观，当年我们2001年国有股减持也不过就是从2200点跌到998点，那个时候的恐慌气氛比现在应该强的多，2200点跌到998点也不过就50%几50%60%的空间，现在从我们的6200点左右跌到3300点，已经接近50%了，并且这个时间比当年要短得多，当年是用了好几年的时间，而我们现在这次只有了半年多，半年多一点的时间，就跌的幅度这么大，应该会有一个像样的反弹。”

    大小非解禁给市场带来的资金缺口，是一个天文数字，股市何去何从，分析人士可以说是仁者见仁，智者见智，记者注意到，前一阶段美的集团就推迟了解禁股上市流通的时间，结果，股票大涨，但是的确也有相当部分的大小非解禁后，纷纷套现，这类股票会不会成为市场下跌的领头羊，西南证券的周到提出他的理解。

    西南证券研发中心副总经理周到：“哪家上市公司控股股东老总，觉得会吃饱了撑的去，我提一个方案，你递交到总理那里去批一下，我觉得这个可能性几乎可以说是零。”

    周到指的需要去总理那里报批的上市公司是指国有企业控股的公司，之所以这样言之凿凿的说话，是因为在国资委关于《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》中，第七条明确规定：中央国有及国有控股企业、有关机构、部门、事业单位转让上市公司股份对国民经济关键行业、领域和国有经济布局与结构有重大影响的，由国务院国有资产监督管理机构报国务院批准。这一条款在周到看来，就是为了维护资本市场的稳定，所以国有控股企业不会轻易出卖手中的股份。

    虽然目前从公开的数据中无法得知A股市场中资金的性质，但是周到认为，根据我们国家的经济构成，首先国有股在整个A股市场中要占据优势数量，才能体现和发挥主导地位，其次这些占据主导地位的资金并不会轻易减持和流通，在他看来，国有企业保证上市公司的绝对控股权，在某种程度上来说比套现赚钱更重要。

    周到：“股权分置改革以后，国资委出台了一些政策，其中涉及到国有股股权转让的它是这么规定的，如果不影响国有资本对上市公司的控股的话，在三个会计年度内，如果这家公司的总股本在10亿股以下，那么它的这三个会计年度里面，它累计减持的比重是不能超过5%的，如果总股本在10亿股以上，这三个会计年度内，它累计减持的比例是不能超过3%，那不管是3%也好5%也好，它都不能影响到国有资本对上市公司的控股地位，如果是控股地位的话，受到影响那你连这个3%或者5%都不能减持，而且这是三个会计年度的。”

    从目前的统计数据显示，尽管已经陆续到了解禁期，但是现在还没有国有股的大非宣布减持，在周到看来，其实国资委早就摆明了关于国有股减持的态度，就是宽进严出。

    周到：“什么叫宽进严出，它卖出的时候我们刚才知道是非常严格的，那么它进来的时候比较宽的，比如说你国有股东你买入上市公司的股票，一年之内在5%，占总股本5%的话，那你自己决定吧，那这样的话三年就可以，可能我累计可能买进15%以内，而对卖出它规定的非常严，所以我觉得，国资委其实也告诉了上市公司的控股股东，你在保持国有资本的控股地位上，你应该怎么做，这个其实已经告诉你，就你卖出去我肯定是非常严格的限制你的。”

    专家呼吁，管理层应推出一系列综合政策措施，对股市加以引导

    大小非解禁后，实际减持的股票毕竟只是极少数，它给投资者带来的更多的是一种心理障碍。但即使如此，股票市场还面临印花税高企、上市公司再融资、基金分红等多重利空，这些都让投资者对未来充满担忧，而眼下，这种情绪还在蔓延，火爆之后冰冻三尺的股市，我们究竟应该如何应对？再来听听专家的看法。

    中央财经大学证券期货研究所所长贺强：“目前市场的表现可以两用句话加以概括，因为投资者信心严重不足，一个是股市十分低迷。”

    作为中央财经大学证券期货研究所的所长，贺强教授对市场表现非常担忧，在他看来，大小非解禁和一些恶意圈钱的行为已经严重损伤了投资者的信心，市场已经出现了不理性的杀跌行为，而未来市场中受美国次贷危机的传导，一些操控性和恶性循环的风险正在逐步显现出来。

    贺强：“如果不能制止的话，那么它对股市的打击是相当大的。”

    记者：“目前的市场真的到了一个需要政府出面的程度吗？也有人说目前这个市场完全是市场行为，可以让它自己再去发展，不知道你的观点是什么？”

    贺强：“目前这种市场状态，从总体情况来看，完全靠市场自己的力量可能想彻底使股市产生翻转那是不可能的，它必须要借助外力，那么借助这外力是什么？那么就要管理层加以合理的引导，我这几天一直呼吁，我们管理层应该推出一系列的综合的政策，综合的措施，对股市加以引导，才能促使我们的股市不断的转暖。”

    记者：“这样的话会不会就是，别人又会说中国的股市实际上不是一个完全发育的一个市场？”

    贺强：“我们客观的现实就是这样，中国的股市它不是一个非常完善的市场，它还没有充分市场化，所以在这种情况下，政策引导是完全必要的。”

    记者：“我知道你是全国政协委员，在今年两会的时候，你提了一份提案，对关于降低印花税，为什么要提这样的一份提案。”

    贺强：“去年收的印花税公布的是2005亿，但是我们有关部门网站上查到了，加上备补实际上是2062亿，它是06年的印花税的11.4倍，如果再加上投资者交纳的佣金的话，这两项是投资者的成本，那么投资者成本在去年一年上市公司创造的净利润中可能要占到40%以上，甚至更高，这个也说明我们投资成本也太高了。”

    记者：“除了你刚才提到的印花税，你觉得还有哪些措施可以平稳现在的市场的？”

    贺强：“我们认为对目前的市场，管理层应该从供求两方面加以适当的调节，一方面是在股票的供给方面，应当适当的加以限制，那么股票供给方面，实际上包括几类：一类就是IPO，应该减缓它上市的速度，甚至阶段性的停发，另外就是增发，增发应该推出一个文件性的东西，首先要区别什么是合理增发，什么是恶意圈钱，这有关部门要做出一个判别，另外这个文件应该谈到什么？应该谈到即使是合理增发，要考虑市场的状况，在市场低迷的时候，那么证监会应该有权停止或者暂停增发，用于保护市场，再有就是说这个大小非解禁，对大小非解禁也应该有一个制度性的安排，对解禁的时间，解禁的条件要细化，另外可能也要有这么一些条款加以明确，就说在市场不好的时候，那么我们证监会有权，适当控制解禁的数量，这是股票的供给方面。

    从去年10月到现在，很多资金已经离场，实际我们社会范围不缺资金，流动性过剩有的是钱，关键就是在于股市的状况不好，投资者信心不足的时候，那么资金是往外流的，那么你要想使股市回暖，必须资金往里流，那么如何往里流，就需要我们拿出一些有关的调控政策，那么在股市供求两方面同时下手，那么股市肯定会回暖。”

    半小时观察：解决乱局需要有大智慧

    美国股市因为次贷危机下跌的幅度是10%几，一直依靠内地经济幅射的香港股市在这段时间的跌幅也只有20%，中国内地在经济基本面并没有明显变化的情况下，股票市场半年时间跌幅居然超过了40%，A股到底出了什么问题？

    政府该不该在这个时候救市？这个问题成了当前各方专家学者最热衷讨论的焦点话题。一方观点是该救，必须要救；另一方观点是不该救，也无需救。但无论救还是不救，从根本上说我们更应该关心两个问题，怎样做才能够真正让股市走上公开、公正、公平的健康发展轨道？怎样做才能让保护投资者利益的监管承诺真正落到实处？如果这两点做不到，任何救市措施都是饮鸩止渴。

    在两周前，本栏目曾表示A股已走到十字路口的关键时刻，现在我们感到忧虑的是，一方面内幕交易、违规操作的丑闻不断出现，另一方面，市场在忧虑中谣言四起，人心不安。解决乱局需要有大智慧，而大智慧则只能来自于坚持三公、谋利为民的执政理念。证券监管部门的使命是保护投资者，维护市场的公平、秩序、高效，促进市场的资本积累。当越来越多的民众，他们出于对未来生活保障的原因、对家庭理财的需求，而第一次投资证券市场的时候，我们的监督保护使命比任何时候都重大，也必须去完成。

    (记者 孙箐)