境内股市自6124点至2990点的调整，根源是针对股市超涨累积形成泡沫的挤压，但导火索却是美国次级债危机的外部诱因,以及 “大小非”解禁和“再融资”压力形成的调整加速效应。

    海外因素由利淡转利多

    美国次级债危机历经7个多月，美股道指从最高14198点跌至最低11640点，跌幅仅

    20%。香港股市不仅因为港币紧盯美元而导致港股紧随美国股市走势,恒生指数从2007年11月份的31958点开始调整，最低跌到2008年3月份的20572点，跌幅近35%，调整周期为5个月。

    但是美股道指从2008年3月份开始重新进入上升阶段，构造出一个左高右低的W底，截至5月2日，道琼斯指数已经重上13000点，近两个月的涨幅达到20%。而港股从3月份开始也重新进入上升阶段。这些情况表明美国次级债危机已经度过了最困难的时刻，美国股市的上涨也说明了投资者对于经济的信心恢复。

    如果将美国次级债危机外部因素视为本轮境内股市调整的导火索,那么投资者可以很明显地发现,不仅前期境内股市的非理性暴跌已远远透支了海外次级债危机可能造成的负面因素,而且境内股市与海外股市的涨幅相比,股指还处于止跌初期的底部区域,应有较高补涨空间。

    解禁压力得到缓解

    虽然境内股市调整受外部因素——美国次级债危机的影响应在3月份就随着美股和港股的上升而见底，但是由于 “大小非”解禁压力形成的过度恐慌，境内股市反而在3月份出现调整加速迹象。

    截至今年4月30日上证总市值194727.31 亿元，流通市值56187.25 亿元，也就是说理论上上证所的未来解禁市值为138540.06亿元，深证所总市值45516.94亿元，流通市值23277.3亿元，理论未来解禁市值为22239.64亿元，所以理论计算的沪深解禁总量为16万亿左右。沽空投机者以此制造恐慌气氛，使得3月后的境内股市继续非理性地下跌，但实际情况是全流通并不意味着所有股票都套现。从目前来看，在已解禁的928亿股里有286亿股被抛售，涉及金额4560亿元。其中 “小非”抛售了240亿股，减持比例达39%，而 “大非”减持所持股份40亿股，减持比例仅为12.73%。显然， “大非”减持比例远远低于 “小非”减持比例。从估值水平来看，市盈率倍数高的公司以及亏损公司被减持最多。数据显示，可比样本主要被分成这样几类，即亏损公司、市盈率0至20倍、市盈率20至40倍、市盈率40至60倍、市盈率60至100倍以及市盈率100倍以上公司。其中，亏损公司被减持比例达到38.6%，而市盈率倍数在30至40倍的公司被减持比例为17%；市盈率在60至100倍的公司，被减持比例为42%，100倍以上的公司被减持比例则高达47%。从 “大非”减持来看，股东持股比例和减持股数呈反比。据统计，持股比例在30%以下的 “大非”减持比例最多，共减持25%；50%以上的 “大非”减持比例仅为5.9%；而持股在30%至50%的 “大非”减持比例为9.8%。

    从上述统计来看， “大小非”减持并非不计价格的胡乱减持，而是有其自身的利益驱动的。可以得出， “小非”多为财务性投资， “大非”多为产业经营者，故 “小非”减持坚决， “大非”需要控股权，一般减持量非常小，特别是大比例持股的 “大非”多为大型国有企业，所以减持意愿更小，其次，绩优股减持量比亏损股小。所以“大小非”减持同样是看估值的，买卖都是讲价格的，如果业绩好，股价低于估值，那么任何 “大小非”都不会减持的，这也是未来全流通时代的机遇所在，和国际股市一样，当股价低于估值， “大小非”非但不会减持还会增持，如果股价过低影响到公司经营的话，上市公司大股东甚至可能私有化回购所有流通股。

    所以投资者应该通过数据分析理性透视“大小非”解禁后的估值本质，洞穿沽空投机者制造雪崩效应的本质是为了吸筹。

　　补涨空间需看估值

    判断股市泡沫关键是看估值，股指涨幅未必就是泡沫，港股恒指从1992年1800点涨至去年超逾30000点，岂不是泡沫比境内股市更大？投资者应该学会根据估值判断股市泡沫，去年股指超逾3600点以及5500点之际，静态市盈率皆接近60倍，结果前者遭遇政策调控，后者遭遇流动性收缩，因此补涨空间应视估值变化而定。

    较稳妥判断可选择上证50指数和沪深300指数的估值标准，考虑到境内股市的成长性因素，按静态市盈率标准，上证50指数的估值合理区间应在25-30倍区间，沪深300指数的估值合理区间应在25-35倍区间，根据上市公司上半年业绩增长分析，对应的股指波动区间恰在3800点-4800点之间，因此股指补涨目标位指向该股指区间上限的概率极高。

    但这仅是根据目前估值水准的谨慎性判断，未来数年随着上市公司业绩的增长，境内股指类似美国道指和港股恒指从千点涨至万点的概率还是存在的。（姜韧）